9月4日，美团点评更新了招股说明书。
上市前夕，老虎证券《虎侃美港股》邀请亿欧智库研究院院长、天语和老虎社区运营的负责人王山对此进行了深入解读。
以下为采访实录： 《虎侃美港股》：在美团的招股书中，美团的基石投资者再次看到了腾讯的身影。
腾讯投资的猫眼影业也即将上市。
本轮腾讯新股与上一轮腾讯股票上市有何不同？天宇：总体来说是上一个的延续，因为从去年下半年开始，已经有四五家腾讯投资的公司陆续上市了。
现阶段，预计还会有三个公司，包括美团、猫眼，然后是腾讯音乐。
我认为腾讯对这些企业的赋能效应可能会比以前更强，因为腾讯的社交基础可以为相关企业提供投资机会。
更多支持。
王山：其实严格来说，我从来没有把美团视为腾讯旗下的公司，因为我不认为它是腾讯孵化的业务，也不是腾讯自己剥离出来的业务，不像腾讯音乐、阅文集团。
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但它更像是一家与腾讯有深度合作或者资金支持的公司。
基于目前的去中心化业务，美团需要大量的分散流量。
本轮投资前，腾讯一直持有美团20%的股份。
美团收购摩拜后，是唯一一家拥有微信支付三个入口的公司。
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本轮投资腾讯出资4亿。
我并不是很惊讶，我可能会更关注像奥本海默这样的长期共同基金。
《虎侃美港股》：美团招股书目前展示了其GTV（年度总交易量）、GMV（总交易量）、MAU（月活跃用户）、年度活跃交易者、复购率、客单价。
与目前在美股上市的阿里巴巴、京东以及旅游领域的竞争对手携程相比，目前价值属于什么水平？天宇：从GTV（年度交易总额）来看，阿里巴巴在国内是领先的。
有4.8万亿，不过这个数字阿里巴巴还没有官方披露。
这是马云在某次外部采访中提到的。
第二，京东的GMV（总交易额）应该是1.3万亿，美团现在应该是1亿的水平。
从交易量来看，比前两者要小一些，但从用户数量来看，美团的用户数量相当高。
根据他们 6 月份的更新报告，应该是 3.4 亿。
阿里巴巴也会高一点。
6月份应该会超过5亿。
那么6月京东应该在3.1亿左右。
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旅游市场方面，美团夜间客流量已经接近携程。
市场上存在一些争论。
不知道谁才是绝对的第一。
但在交易额上与携程仍有一定差距。
携程的口径应该有1亿左右的交易量，美团的也在1亿左右。
王山：美团和京东、阿里巴巴相比，GMV（总交易额）有一定差距，但从GTV（年度总交易额）指标来看，我们今年其实也有上市公司，拼多多。
规模刚刚突破1亿，他们的用户也有3亿，所以实际上在用户规模上与拼多多更加相似。
而且它的客单价较低，因为外卖业务的客单价差不多在40元左右，并没有特别大的交易。
从复购率表现来看，我们都知道外卖是高频次消费，所以复购表现肯定会更高。
而且，其从外卖到酒店的客户转化率也相当不错。
美团到店酒店业务用户中有74%是由外卖转化的。
《虎侃美港股》：美团招股书显示，美团的收入来源主要来自佣金、网络营销以及其他服务和销售收入。
这些收入是如何获得的？作者：天宇：美团 佣金的主要来源仍然是外卖市场。
可以说，美团自从做外卖以来，彻底将整个公司的规模和市场地位提升到了一个新的高度。
现在我们知道市场会给它大约40到500亿的估值。
我觉得外卖是最大的贡献，外卖的商业模式主要来自于向商家收取佣金。
这是佣金的核心来源。
对于到店业务和酒店业务来说，这个订单也有一定的佣金，但这个比例还是比外卖要小。
大概在佣金业务中，餐饮占70%以上，剩下的都是来自商店，所以餐饮收入应该占到总收入的60%以上。
营销业务方面，主要来自于更多的走访门店。
也就是说，商家在各个网站投放广告，主要是美团的APP、大众点评的APP，还有外卖平台，但这个比例比较低。
还有一些其他服务。
摩拜未纳入之前，主要由其新拓展的上游业务、ERP（企业资源计划）产品、供应链金融等组成。
2016年加入摩拜后，摩拜单车用户收费收入直接计入该类收入。
王山：大众点评是一个强大的营销工具。
其实我们看大众点评的产品，其实你可以看到有很多是带有广告标签的，那部分就转化成了营销收入。
但总体来看，营销收入仅占总收入的14%，因此还有较强的增长空间。
这部分主要来自店内服务、酒店和旅游服务，其中店内服务肯定占大多数。
虽然旅游商家一直说可以和携程竞争，但实际上，真正的营销是在店内。
由于该客户的客单价较高，商家更愿意提供该广告进??行广告宣传。
其他服务的收入，比如你点星巴克，让美团跑腿，跑腿的钱实际上并没有记入餐饮，而是记入其他服务。
因为它是帮你购物，而不是给你提供吃饭，所以两者的记录方式是不一样的。
还有一点是，聚合支付的话，支付渠道也就是7-11柜台的机器也会有一定的费用。
用户通过该支付工具进行支付时，会有一定的支付费率。
《虎侃美港股》：美团招股书还显示，美团的收入主要来自外卖、到店及酒店出行、新业务等三个部分。
其中，外卖业务无疑是美团的支柱业务。
但很多人认为外卖业务已经到了天花板。
你怎么认为？游天宇：外卖的需求量有多大？这也是一个关键问题。
今年4月份，美团的日订单量应该是近2000万。
根据我们从一些券商看到的一些分析数据，有机构认为，美团外卖要想取得比较好的增长，需要能够维持日订单3000万甚至4000万。
这意味着外卖还有更大的空间，这是一个值得探讨的问题。
王山：在美团目前的竞争环境下，外卖业务其实竞争非常激烈，已经占据了一半以上的市场份额。
对手太强大了，而且对手也不缺钱。
你无法用金钱赢得这场战斗。
可以预期，市场份额的扩张会更少，而单一客户变现率会增加或更好。
我们看到在国外外卖方面，美国的外卖市场份额其实很分散，没有我们那么集中。
另一家美国上市公司GrubHub Inc（GRUB）的外卖变现率超过15%，但美团今年最新的变现率在12%左右，所以如果单个顾客的消费增加，可能会有房间比较好。
《虎侃美港股》：美团招股书显示，外卖骑手的成本占销售成本的69.37%。
这一比例对美团外卖业务未来发展有何影响？作者：天语：外卖业务中骑手的比例，这个支出是一定的，意味着必须承担配送成本。
但我认为，随着外卖订单量的增加，配送效率的提高，每个骑手每天的配送订单数量增加，如果达到更理想的情况，其成本比应该会降低。
我们也知道，随着计算机视觉和人工智能的发展，一些大公司实际上正在开发一些无人配送的技术和设备。
美团也在雄安新区测试自己的小型无人配送系统。
送货卡车，但这可能只会对长期的财务数据产生重大影响。
《虎侃美港股》：我们看现阶段美团还没有盈利，但是市场给予它的估值区间在1亿到1亿美元之间。
您如何看待这个估值？游天宇：大家肯定都有兴趣投资一个公司。
公司必须着眼于相对长期的价值。
根据我们初步测算以及市场上一些主流机构的意见，总体来说，2020年可以产生比较可观的净利润，我们初步测算可能在20亿美元左右。
净利润方面，相比目前市场给出的40到500亿的估值，PE（市盈率）几乎预计相当于20-25倍。
如果单看数字的话，这个估值或许并不会太低，近3年后的预期市盈率也不会太低。
这可能包括美团在外卖和生活服务业务上相对有竞争力的原因，尤其是现在大部分指标可能比饿了么好，可能领先阿里巴巴一点。
或许还包括对王兴、王慧文的管理团队非常强烈的信心。
我相信这可能会体现在路演时与投资者的互动上。
王山：美团的估值其实很难说，因为美团有两个主要业务，一是外卖，二是到店旅游，还有一些其他服务。
在外卖领域，美国其实已经有了一个强有力的标杆，那就是GrubHub Inc（GRUB）。
事实上，GrubHub Inc（GRUB）今年年初以来实际上已经翻了一倍，所以实际上美国人认为美团有这么高的市场份额，而且还有这个估值，但实际上他们认为并不贵。
很多人将其视为服务业的阿里巴巴。
它本质上是一家电子商务公司，但它只是服务业的亚马逊。
而且他们确实一直在产生源源不断的现金流，因为亚马逊多年来一直在亏损，而且贝佐斯一直强调我们的现金流非常好，所以美团也看到了非常强劲的现金流表现。
所以这是外国投资者最喜欢的故事。
所以我明白为什么还有那么多长期基金、美国基金、英国基金仍然愿意在这个估值下买入。
这是因为他们可能会看更长的时间，可能超过一年。
但我觉得如果我们要给美团更多信心，有比较高的估值预期，我们应该期望它能够在生活服务领域压倒或者超越阿里巴巴。
因为市场第一名往往给予较高的议价空间，很多大基金可能会有这样的预期，认为以目前的数据表现来看，美团在很多指标上还是领先的，但彼此之间会出现激烈的竞争。
从竞争角度来看，预计美团将在生活服务交易领域占据第一，届时估值可能还有增长空间。
《虎侃美港股》：事实上，美团招股书显示，2016年美团收购摩拜亏损了20亿。
事实上，市场上大部分投资者对于美团收购摩拜的原因都非常困惑。
这生意？作者：天宇：摩拜单车的业务确实属于生活服务场景的垂直领域。
社会价值和商业价值都存在。
只是在这两年的高速发展中，受资本和市场环境激烈竞争的影响，这项业务已经被催化变形。
但其实业务本身，我觉得是一个在运营效率比较高的时候，能够带来收入，甚至能够产生利润的业务。
因此，美团将这项业务融入到其更大的生活服务场景中。
我认为从长远来看它是有价值的。
王山：其实我不太了解美团收购摩拜的事情。
我同意老师刚才说的。
共享单车行业本身在出行领域的切入度很强，也非常有价值。
然而，它得到了资本的催化。
，而美团以1亿左右的价格收购了摩拜，我觉得有点贵，并且造成了自己账面上的亏损。
加上摩拜的负债，损失超过1亿。
所以我认为这次收购对于美团来说可能不是一个非常合适的收购。
即使可能补充某些场景或者某些流量，但从价格上来说，输出效果并不理想。
，并造成了沉重的负担。
《虎侃美港股》：摩拜单车给美团造成这么大损失的具体原因是什么？天宇：具体来说，其实比较简单，因为摩拜现有的业务营收方法还是一个非常简单的数学公式。
因为主要收入来源是自行车的使用费。
但因为摩拜单车的活跃自行车数量根据招股书是1万辆，我估算每辆车的月收入只有20元，但是每辆车每月的折旧可能是50元，加上运营成本是20元，所以总损失非常非常高。
也就是说，它现在的书已经处于一种完全不可逆转的状态了。
《虎侃美港股》：美团在招股书中表示，暂时不会在除上海、南京以外的其他地区拓展网约车业务。
你觉得这个举动怎么样？王山：首先我觉得这可能是一个政策。
问题在于，由于网约车存在牌照问题，各部门将对网约车进行更严格的限制。
因此，如果美团在这个时间点采取高风险、高风险的做法，可能会吃力不讨好。
其次，美团仍处于投资期。
许多企业需要资金并且无法盈利。
如果我们投资网约车，这个业务是一个非常烧钱的业务，资金可能会有压力。
大。
王慧文在发布会上表示，与食品或餐饮相关的业务产出比会更好，所以这个选择可能会更有选择性。
《虎侃美港股》：美团的新业务有美团闪购和潇湘生鲜。
这两个方面一直被视为与阿里巴巴的直接竞争。
您对这两个方面的业务有何看法？王山：目前这些业务所占的比例还很小。
他们直接拥有自己的线下商店模式。
阿里巴巴其实也在尝试。
有些具体的玩法其实大家都在测试中，还没有在实践中落地。
这太明显了。
我觉得对于美团来说，这两项业务可能比阿里巴巴早一点。
我更关注它的其他新模式和新业务可能性，因为它在招股书中也提到，餐饮外卖是一个独立的业务，但它实际上拥有比较强大的线下物流体系。
事实上，它还会做一些其他类型的外卖。
当然，也有将生鲜融入其中等可能性。
因此，非餐饮外卖可能更容易发展，一些与及时配送服务相关的制度可能会在年会上更加突出。
甚至包括整个餐饮供应链的一些B2B交易平台，为商户提供解决方案，支付、金融等业务会更加直接。
对于你刚才提到的，无论是潇湘生鲜还是闪购，我认为与阿里巴巴的盒马生鲜相比，可能并不具备直接的竞争优势。
但这个领域可能会对它的供应链产生一些协同效应，所以我们看到美团实际上做了美团快鹿。
供应渠道是一样的，它在供应链中的话语权决定了它的地位。
其实我觉得这也是非常重要的。
在新业务方面，像盒马生鲜、小象生鲜，其实我觉得这也是非常重要的。
我去过那里，短期内很难说谁特别优秀。
不可否认，货源和供应链将是未来这方面真正的优势，因为大家的分销网络现在都非常强大。
我更看重B端。
现在通胀这么严重，劳动力成本这么高，上游原材料成本也很高，那么供应链上能砍掉多少环节，能降低多少运营成本和劳动力成本呢？我觉得这些对于企业来说是有比较大的优势的。
现在美团也希望为商家赋能，提升自身的业务效率、自动化、数字化。
这是因为美团拥有较强的B2B产品研发技术以及美团积累的餐饮用户行为数据。
它可以用作食品和饮料的反反馈。
它给上游商家提供了更全面的服务，这其实是非常重要的，所以我觉得这方面的努力应该是更有前途的。
《虎侃美港股》：其实，美团的上市应该只是万里长征中的一个高光时刻。
对于美团后续的发展，两位有何看法？尤天宇：确实，对于很多规模较大的公司，或者有远见的公司来说，上市只是一个阶段。
大家一直说美团和阿里巴巴有相似之处。
现在我认为有几个原因。
首先，创始人和创始团队具有高度的战略眼光和战略布局能力，可以从一项业务扩展到三、五项。
更多的业务阿里巴巴是这样，美团也是这样；其次，具体业务的实施和执行能力非常强。
美团曾引进前阿里巴巴阿甘担任本地推广业务总经理。
这位负责人，所以它的执行能力也很强，这是业界都知道的。
对于美团来说，上市只是整个公司的关键节点之一。
以美团目前的布局来看，还有很多可能性，还有几场战役要打。
就像阿里巴巴上市时一样，当时的核心业务都反映在报告中。
看，还是聚焦在B2C交易层面，而到目前为止，尤其是在云计算方面，包括菜鸟、蚂蚁金服在内的其他几大业务的发展，能够体现阿里巴巴整个公司的业务战略布局和战略。
着陆能力。