在去中心化金融市场爆发式增长的2020年，以太坊的价格似乎涨幅不大，而比特币依然在加密货币市场占据主导地位。如果这种趋势不改变，去中心化金融合约中锁定的总价值可能在最近几个月放缓。不过，比特币和以太坊市场在4月初经历了一定程度的流动性冲击后，这两个市场的微观结构或多或少受到了影响。与几周前的平均水平相比，市场深度有所下降，无论是总交易量还是每个主要现货加密货币交易所的交易量都有所下降。与往常一样，加密货币市场的微观结构表现具有指导意义，可以让我们进一步了解中期风险并做出更好的平衡。最新数据分析显示，以太坊和比特币现货市场的流动性冲击主要源于衍生品市场，并导致出现大规模平仓。有理由相信，以太坊和比特币的流动性基本平衡是相同的：对冲基金和其他投机投资者通过现金/期货头寸向较小的机构和散户参与者提供贷款。但是，如果按投资者类型分析CMEGroup的期货头寸，你会发现分析结果与以太坊流动性可以更快恢复的结论一致，因为杠杆资金主要是空头头寸，而散户投资者和中小投资者机构投资者选择做多。比特币和以太坊衍生品市场开始去杠杆化后，以太坊现货价格恢复比比特币更好、更有韧性，市场深度出现恢复更快，部分交易所流动性状况甚至好于月初。这到底是什么原因呢？首先了解到各个期货市场的总体规模和净清算量的相对变化是一致的：对于比特币，持仓量相比事前水平下降对于以太坊，相比事前水平，清算头寸减少了不足4%，净平仓减少17%。此外，一些加密货币交易所的以太坊期货持仓量已经高于本月早些时候流动性冲击前的水平，但比特币期货的持仓量仍在全线下滑。这表明以太坊期货市场能够更好地找到清算需求方，从而减轻对现货价格的影响，更快地恢复流动性。其次，以太坊和比特币这两条公链的“基数”也不一样，清算机制也不一样。与比特币相比，以太坊网络更侧重于“交易”，因为以太坊提供了去中心化和其他类型交易的支持。这些交易活动的数量也在增加，导致ETH代币流动性高于BTC。在这种情况下，以太坊受期货持仓量减少的影响较小，甚至比那些经常流通的加密代币表现更好。此外，比特币似乎更容易受到期货交易的影响，比如一周前，比特币净多头清算总量占事前未平仓合约（ex-anteopeninterest）的23%，其次是以太坊，净多头多头平仓总额占事前未平仓合约的17%。高频现货/期货基差显示以太坊市场并未受到太大影响，虽然净清算量相差无几，而且持仓数据也发现更容易找到以太坊期货交易的市场需求。在此背景下，以太坊市场深度的大幅回升就显得更加引人注目。最重要的是，以太坊和比特币这两种加密货币的叙述存在根本差异。比特币更像是一种加密商品，与黄金竞争，作为一种价值储存手段；而以太坊作为加密原生经济的支柱，更多地被视为一种交换媒介。因此，从某种意义上说，以太坊的潜在价值更大，从长远来看应该可以跑赢比特币，会有更大的发展空间。
