东方证券认为，中国联通3G业务2011年有望实现盈利。近期，我们调研了中国联合网络通信股份有限公司（中国联通，600050）。我们认为明年市场仍将关注联通用户数。我们预计，根据工信部的要求和中国联通自身3G发展趋势，明年联通3G用户数将有较大幅度的增长，全年新增用户数有望突破3000万。基于以上判断，我们认为如果中国联通明年发展3000万3G用户，相当于月均新增250万户，超出市场预期。但我们分析，在当前的竞争形势下，中国联通可能不得不维持积极的终端补贴政策。但根据我们的测算，联通新增用户数将大幅提升其收入水平，弥补较高的补贴水平，联通3G业务仍有望迎来业绩拐点。由此，我们判断市场将认可中国联通的投资价值。我们预计中国联通2010-2012年EPS分别为0.08元、0.17元和0.35元。并给予其2010年PB（市净率）估值2.4倍，目标价8.18元/股，维持“买入”投资评级。昨日，中国联通收于每股5.2元，上涨2.36%。工信部“指标”显示，从联通10月新公布的3G新增用户数来看，是3G试商用以来单月净增用户数最多的月份2019年达到110.2万户。其3G用户总数已达到1165.6万户。市场仍关注明年联通3G新增用户数。此前，今年4月8日，八部委（工信部、发改委、科技部、财政部、国土资源部、环境保护部、住建部）——农村发展、国家税务总局）联合下发《关于推进第三代移动通信网络建设的意见》，为我国3G业务发展制定了近期目标，即到2011年，3G网络将覆盖所有地级以上城市和大部分地区全国县城、主要公路和风景名胜区，3G建设总投资4000亿元。基站数量超过40万个，3G用户1.5亿。而截至2010年9月，我国3G用户数已达3499万户。如果今年3G用户达到5000万，明年3G用户就需要增加1亿。因此，我们预计，在中国的3G市场，中国联通将一改弱势运营商的形象，成为能够与中国移动、中国电信抗衡的优势运营商。因此，中国联通获得超过三分之一的3G用户市场份额是大概率事件。明年，中国联通3G用户数有望突破3000万户。从中国通信市场的结构特点来看，实现这一目标是有可能的。从今年的发展趋势来看，市场或怀疑这一情景能否实现。我们认为，如果中国联通保持目前对ARPU值的关注（编者按：所谓ARPU值就是每个用户的平均收入，ARPU值关注的是运营商在一定时期内从每个用户身上获得的利润。时间），会是100元以上的高端根据用户的策略，其客户的开发速度会比较有限。如果专注于ARPU值在50-100元的新市场，就有可能实现这个目标。此外，根据工信部预测数据，2010-2012年中国移动TD用户数将分别达到1804万户、4389万户和7729万户。中国和中国移动的3G用户数量将大致持平。细分市场竞争我们认为，在3G业务开展之初，中国联通会根据网络容量和服务质量对用户进行适当的价格歧视，优先考虑ARPU值较高（100元以上）的用户。比较成功的是，它从其他运营商手中抢走了相当数量的优质用户。据媒体报道，为了使用iPhone4，从中国移动“投奔”到中国联通的比例为73%，约有35%至38%的用户计划在国内维持双网双号状态。6个月。用户在办理iPhone4入网业务时，需要提供联系电话，而80%以上的联系电话属于竞争对手。我们认为，中国联通下一步的工作重心将从抓取“高端”终端用户转向发展“中高端”终端用户，着力开发ARPU值在50-100元的细分市场。在保持高水平的基础上，加快推进用户数量。据测算，三大运营商中，ARPU值在50-100元左右的用户约2亿，电信和移动用户合计1.75亿。如果中国联通能在1.75亿用户中拿下20%，即3500万户，按人均ARPU值75元计算，新增收入315亿元。迎来业绩拐点。基于之前建立的模型（即我们在今年2010年7月21日推出的深度报告《联通3G业务何时盈利？》，通过模型的建立详细计算了联通3G业务的盈亏平衡时间点），我们更新了近几个月中国联通最新的经营数据，并微调了经营假设，认为2011年中国联通仍将迎来3G经营业绩的拐点。我们认为，根据以目前运营商的竞争态势，留给联通的时间窗口不会太长。2012年，中国移动将开始大规模部署TD-LTE网络。虽然离正式商用还有一段距离，但会影响部分用户的切换决定。因此，我们预计明年中国联通将继续重点发展3G用户数。为实现这一目标，中国联通将保持积极的终端补贴政策。中国UNICOM绩效体格检查表格财务预测财务指标2009A2010E2011E2012E营业收入（数百万）158369158369165344186449213420净利润（数百万）937452131102622040每股收益（RMB）0.150.150.170.170.170.170.170.170.353净值3.413.411.33.411.41113.411.411.411.411.411.411.4111。净资产4.4%2.4%4.9%9.1%市盈率（倍）35.6163.9530.2415.13市净率（倍）1.571.541.481.37数据来源：公司公告，东方证券
