稳定币需要监管，但不要杀死它们从忽视到专注于激光的钟摆现在可能摆得太远了。现在的风险是监管者行动太快，冒着对需要细微差别的复杂问题采取生硬、普遍的解决方案的风险。上个月末，波士顿联邦储备银行行长埃里克罗森格伦详细阐述了他认为这些稳定价值代币对金融体系构成的风险。在罗森格伦的观点之后，美联储副行长兰德尔夸尔斯采取了几乎截然相反的立场。Quarles发表了令人惊讶的前瞻性演讲，呼吁美国鼓励稳定币创新。然后，本周，美国财政部长珍妮特耶伦召集了总统金融市场特别工作组会议，讨论稳定币监管问题。其中包括来自财政部、美联储、证券交易委员会(sec)、商品期货交易委员会(cftc)、货币监理署和联邦存款保险公司高级官员的报告。谈判没有取得太大进展，但一位与会者、SEC主席GaryGensler表示，一些价格取决于传统证券表现的稳定币可能本身就是证券，因此受到SEC的审查。监督。Gensler的工作人员正在努力满足参议员伊丽莎白沃伦（马萨诸塞州民主党人）的要求，即SEC在7月28日之前制定更广泛的加密货币监管框架。系统性风险？促使监管机构采取行动的不仅仅是美国参议员的来信。这也是稳定币的显着增长。正如您在下面的简报图表部分中看到的，前10大稳定币的总价值——包括Tether的USDT(0%)、Circle的USDC(-0.04%)、币安的BUSD和MakerDAO的DAI(-0.04%)——目前为108.7美元十亿。这一数字是年初的四倍，是第一季度末PayPalHoldings为其PayPal和Venmo客户持有的356亿美元资产的三倍多。这种爆炸性增长——加上纽约总检察长办公室对主要稳定币发行人Tether的积极调查，最终达成和解，要求该公司在支持其代币的储备崩溃方面更加透明——引发了对“系统性风险”的质疑.这句话让人想起2008年的金融危机，当时投资者抛售资产以弥补他们迅速蒸发的抵押贷款投资，在金融体系中造成了事实上的“银行挤兑”。令人担忧的是，在一个储备支持的稳定币无处不在的世界里,对代币支持资产的规模、质量和流动性的怀疑可能会加剧金融危机。批评人士说，稳定币的大规模赎回可能会使发行人破产，并在整个经济中产生类似的恐慌和级联信用风险影响。政府有合法责任减轻这些风险。事实上，以这种方式增强信心对于稳定币的使用可能是一件好事1933年是为美国银行系统的联邦存款保险。因此，监管应该受到业界的欢迎。但是这样的监管会是什么样子呢？它会鼓励还是限制创新和获取？正确的规则是否适用于正确的场景？还是会采取一刀切的做法弊大于利？仓促行事不利于必要的细致入微的监管措施。由于各种原因，诸如“银行挤兑”之类的危言耸听的类比在这里也不适用。历史的教训本周，耶鲁大学管理学院经济学家加里·戈顿和美联储律师杰弗里·张在一篇毫无疑问将成为所有人的论文中呼吁美国政府扩大其“公共货币”总统特别工作组成员“对“私人货币”稳定币的控制将迫使它们像银行一样受到联邦监管，或者用中央银行数字货币取而代之。作者认为，如果政策制定者在采取行动之前等待10年，稳定币发行人将成为21世纪的货币市场基金——太大而不能倒——政府将不得不在金融恐慌时期介入救助。为了证明他们的观点，作者引用了美国监管不力的“野猫银行”的经验19世纪，私人银行发行的不同纸币流通，有时相对于面值的价格不同。但卡托研究所的货币历史学家、本周的播客嘉宾塞尔金在一条令人信服的推文中驳斥了这个类比。读这本书，人们会认为过去“私人货币”的经历在21世纪显示了它的潜力，剥离了19世纪数字时代本不应该存在的地理和信息透明度的限制。大多数情况下，这些私人票据在银行所属的州内以面值交易，只有当它们跨越州界时，才能在这些银行的分支机构兑现，Serkin写道。折扣。塞尔金指出，为阻止人们使用州钞票而征收10%的联邦税意味着用户认为他们“在某些方面并不比他们的国家同行好，即使他们没有在任何地方达到面值。”与流行的神话相反，所谓的野猫银行的关闭并没有在南方许多较贫穷的州产生效率回报，Serkin继续说。南北战争后，由于国有银行关闭导致信贷不足，这些州的发展停滞了几十年。快进到互联网提供的更透明、数字化无处不在的模式，很难看出折扣本身是一个大到足以否定稳定币为用户提供的选择和创新的问题。如果每个人都认识到流行的代币不等同于国家法定货币，而只是被期望保持接近其价值，那么人们将继续使用它以获得便利、可编程性和易于访问。当然，如果你看看CoinGecko上USDT和USDC的90天交易价格，这就是市场告诉我们的。随着供需的起伏，价格会相差几美分，但平均在1美元左右。这有问题吗？每个主要用户都知道Tether储备的可疑状态已有数月甚至数年之久。但他们并不担心，因为他们可以随时看到价格并相应地调整合同。什么样的监管是合适的？这并不是说监管没有价值。要求提高透明度的规则可以进一步增强市场对金融体系的整体信心，进一步缩小利差。此外，可能需要更严格的银行章程模型来消除所有关于100%保留代币面值的疑虑，以推动受合规约束的大公司使用稳定币并增加其在整个经济中的使用。当然，这是本周播客的另一位嘉宾Long所押注的。Long是AvantiBank的创始人兼首席执行官，该公司利用怀俄明州新的对加密货币友好的特殊目的存款机构(SPDI)银行牌照，并利用它游说美联储支持其新的数字美元代币Avit。然而，稳定币和数字美元有多种形式。一刀切的解决方案是有问题的。正如Gensler指出的那样，一些稳定币可能是证券。正如Gorton和Zhang所指出的那样，Tether的条款和条件使其在如何以及何时兑现赎回方面具有类似于股票发行人的选择权，这与其他储备支持的稳定币的发行人不同，后者将客户的资金存款视为债务凭证。也许Tether应该作为货币市场基金受到监管，而其他基金应该作为存款机构受到监管。这种区别将如何影响市场？像Dai这样的“合成”稳定币呢？Dai是一种ERC20代币，其价值通过以太坊区块链上的智能合约进行算法管理——Gorton和Zhang的论文中没有提及。他们根本没有储备支持。他们现在是非法的吗？鉴于该系统由分散的社区运行，谁是受监管的人或实体？数千个地理上分散的以太坊节点执行智能合约？威拉米特大学法学院助理教授RohanGray提出了一个观点，他正在为众议员RashidaTlaib（密歇根州民主党）撰写一项法案，要求所有稳定币必须向Dai背后的MakerDAO协议的开发人员提供银行牌照。但是，尽管实施起来已经很困难，但由于他们成立的法律实体Maker基金会正在关闭并将治理权移交给一个去中心化的自治组织，因此实施起来会变得更加困难。如果监管机构真的想促进创新、获得资金和所有人的编码自由，就必须谨慎小心地解决这些问题。
