在Arca，我们一直断言区块链应用领域的新兴产业（如DeFi、NFTs、游戏和Web3，包括其在文件存储、云计算和电信等各个子领域）不同于传统创业公司。有惊人的相似之处。但是，有一个行业尽管存在时间最长，但却无法符合这一分类，那就是区块链协议和平台本身。第1层(L1)区块链（例如Ethereum、Avalanche、Terra），甚至第2层(L2)区块链（例如Polygon、Ronin、Arbitrum）都拒绝简单的定义或估值。因此，虽然我们可以确定他们的代币具有一定的价值，但他们并没有为用户提供易于定义的需求。以一些DeFi应用为例，比如Sushiswap，它从事的是让用户交易代币的简单业务。他们向代币持有者提供利润分享，以建立足够简单的估值模型。Avalanche等协议和平台更像是互联网上或苹果系统中的应用程序商店，人们可以在其协议之上构建应用程序。尽管如此，由于该协议包含其运行的原生代币，因此无法轻松对其进行估值。虽然具体情况很复杂，但人们在思考区块链的价值和结构时似乎分为两个阵营。一个务实、传统、财务友好的阵营支持将区块链作为一项业务(BaB)，他们将区块链视为一家具有可定义现金流、产品市场契合度和商业模式的公司。另一个阵营充满了知识分子的梦想家，他们支持区块链作为一个国家（BaN）作为一个支持自己的政府、经济、军事和税收制度的国家。这两种截然不同的框架导致了对区块链价值的两种不同观点：BaB派侧重于今天对代币持有者的回报价值，而BaN派更关注新用户和经济增长，而不是对代币持有者的补偿。这种分歧也导致了擅长用截然不同的指标评估他们最喜欢的区块链的人们之间的争论。作为跨越这些交战派系的人，我从每个派系中都学到了很多东西，两个阵营在描述数字资产的这个子部门方面都有其优点。BlockchainasaBusiness(BaB)Case如果从传统的金融框架来看，不难发现区块链很像一个企业。Bankless的瑞安·肖恩·亚当斯(RyanSeanAdams)声称：“区块链出售区块”也许是最恰当的说法。块可以B2C（给用户）或B2B（给其他区块链）出售，但这两种方式都可以产生收入。对于出售区块的企业来说，增加区块的数量和价格是成功的顶峰。BaB的倡导者着重于产生的费用（即代理链所赚取的收入）来表明产品与市场相匹配。他们使用费用来实现将现金返还给代币持有者的目标，无论是通过通货紧缩的货币政策还是通过其他自由现金流（例如质押奖励）。这些指标，除了保证网络的经济安全，也预示着巨大的投资机会。RyanAllis等分析师试图根据基本现金流量指标对第一层（在本例中为以太坊）进行估值，这些指标将在今年晚些时候以太坊合并事件后纳入。RyanAllis发现，以太坊的交易价格与其基本估值（每个代币超过10,000美元）相比有很大的折扣，这是基于来自抵押的未来现金流（类似于股票市场上的区块链股息）和货币供应量的通缩（例如股票回购）。贴现现金流模型是分析型BaB倡导者的主要内容，但被BaN阵营视为亵渎神灵。客观地说，这些数字表明一些区块链的业务比其他区块链做得更好。L1比如Ethereum（或者缩小范围，BinanceSmartChain）可以靠着比较高的挖矿费和完整的区块每天赚很多钱。这些是区块链领域的现金流，对于BaB而言，其当前的基本面证明了可靠的投资。Terra也可以归入这一类，因为其历史上通货紧缩的货币政策向代币持有者返还价值（稳定币也是一项伟大的业务）另一方面，Solana、Polygon、Cosmos、Avalanche等链，它们只产生象征性的费用，和有更严重的通货膨胀代币供应——这将带走BaB阵营的所有超级大国。全明星数字资产指标和研究提供商TokenTerminal正在采用相同的方法为区块链分配基本指标（基本指标包括收入、市销率和市盈率），与应用相同像Sushi和AxieInfinity这样的层玩家也这样做。但是，鉴于许多区块链项目的费用政策不同，代币发行率很高，这种方法在需要进行比较时会遇到问题。例如，Terra可以通过通缩向其原始LUNA的持有者返还价值，但TokenTerminal不能分配任何“收益”或市盈率，因为它不能出售硬币。将区块链视为企业时的另一个关键问题是它们产生费用的货币。区块链不同于现实世界中的任何业务，因为它完全以自己的原生代币产生收入和利润，而不是使用美元等外部货币。在BaB的批评者看来，说区块链赚钱就像是把亚马逊回购自己股票的行为定义为“赚取利润”，而不是以收到新的现金作为盈利的标准。为了弥合这种意见分歧，BaB阵营将他们的原生代币从根本上视为新资产，认为它们包含资本资产、消耗性资产和价值存储资产的属性。当L1原生代币被框定为一种新的资产类别时，人们更容易忽视它究竟是如何赚取收入的。BaB的支持者从根本上从一个将法定货币（特别是美元）视为其全球记账单位的框架开始。区块链原生代币产生的费用是有价值的，因为消费者决定购买区块链空间而不是用他们的美元去花其他东西。我不是在评判这个观点，我认为它可能是两者中更实用的一个。然而，还有另一种完全不同的看待问题的方式，它提倡将区块链作为国家而不是公司。区块链作为一个国家(BaN)的案例对于精通金融的Web3领域新手来说，各种L1社区之间的部落主义是一件极其奇怪的事情。比特币人和以太坊人似乎互相看不起，以太坊拥护者和其他L1的“新人”之间经常存在紧张关系。对于熟悉投资的人来说，这是任何其他资产类别都不存在的现象。没有人愿意就可口可乐与百事可乐的优点展开一场（社会）战争，拥有高盛而不是摩根大通也不会创造某种身份。但出于某种原因，这种情况发生在各种数字资产社区中。虽然在他们的本地资产方面更容易被察觉（可能是由于本地资产的稳定性），但围绕特定社区的爱国主义在“国家居民”中很普遍。以太坊的极端主义者和Solana的极端主义者可能会在区块链世界的范围内开战，但他们都会联合起来反对传统金融并促进区块链的功效。机械师就像两个可能在相邻边界上战斗的国家，如果他们在纽约市相遇，他们将联合起来反对其他文化。当人们深入参与他们的社区时，他们会对他们的社区充满热情。当他们的社会、经济和身体健康受到威胁时，他们愿意放弃一切来捍卫自己的价值观。其实只要稍微侧目一下，区块链的社会结构就跟国家的社会结构差不多。一个国家刚形成时，是一张白纸，潜力无限，除了“未来期权价值”外，没有任何实际经济价值。但随着时间的推移，随着社会逐渐建设道路、学校和其他企业，一个国家的GDP和税收收入开始增长。区块链也是如此，它已经从早期的形成和投机价值发展成为一个繁荣的应用程序和交易收入大都市。验证者负责“选举”政府（并决定）社会运作的规则，矿工和铸币者充当军队提供安全保障并保护国家免受潜在攻击者的侵害。但是，当叛军达到一定规模时，也有可能在区块链内部爆发残酷的内战。链上商品(NFT)和服务支持多样化的经济，而深度去中心化的金融和贸易路线（桥梁）将这一切联系起来。大多数活动都发生在国家的本土代币中，这是价值交换的主要媒介。该代币还用于支付挖矿费“税”，支持为使用该链的每个人服务的公共物品。在BaN阵营看来，BaB以该国居民缴纳的税款来衡量代币的价值似乎很愚蠢。原生代币是一种货币，货币最重要的是它可以在一个大的动态经济中使用。储备货币的地位终究会到来，但在区块链发展的初期，大家都可以参与进来。重要的是它的增长，而不是它的当前价值；从长远来看，真正推动价格上涨的是流入其本土经济的资金，而不是有利于代币持有者的代币经济。在增长至上的情况下，像下面这样的图表在分析过程中比理解费用和盈利能力更有用我们看到过去八个月的赢家（Polygon、Solana、Avalanche）脱颖而出，成为快速增长者，而以太坊、币安和比特币正在缓慢而稳定地增长。在BaN阵营眼中的数字国家新兴世界中，网络效应很弱，目前的现任者几乎没有什么可自满的。以太坊（以及较小程度上的币安智能链）继续收取高额交易费用，其他链可以抓住这个机会以较低的税率与他们竞争，吸引用户和资本到他们的“国家”。TaschaLabs的NatashaChe坚决支持这一阵营。它提出L1区块链更接近政府而不是企业，并认为其使用代币作为其本币并随着其自身经济“GDP”的扩大而增加价值。她还撰写了一份关于以太坊的熊市报告，认为相对缓慢的增长和向第2层的转变（取消与用户的直接连接）将使以太坊落后（与其他L1区块链相比）。Dragonfly的HaseebQureshi也有类似的观点，将区块链比作城市规模不断扩大，最终变得过于拥挤和昂贵，迫使新一批城市涌现。例如，昂贵但具有文化代表性的以太坊是纽约市，但冒险者向西，选择在洛杉矶（索拉纳）、芝加哥（雪崩）和旧金山（近）等新城市定居。Haseeb的城市比喻极力捍卫未来多个区块链（世界上只有一个城市是完全不可能的），同时也表明美国的这些城市将能够共存甚至合作，而不是互相残杀.虽然a16z的ChrisDixon偶尔会向BaB阵营抛出橄榄枝，但他也是一个会诗意地描述“BaN福音”的人。ChrisDixon将Web3比作一个混乱但充满活力的城市，而Web2则是迪斯尼乐园——它干净漂亮，但规划严密且不自然。在ChrisDixon看来，区块链促进了可组合的数字经济；一种新的经济出现了，任何人都可以创造新的商品和服务并与他人进行交易。它们当然不仅仅是为代币持有者带来利润的类似迪士尼乐园的企业。虽然这个框架可能更好地描述了区块链的结构，但BaB派会（正确地）争辩说它的用处是有限的。由于货币无法从根本上估值，因此BaN派系的唯一投资方式是跟随金融价值和公民轮换、链间采用的势头。虽然社区原住民可能对支撑特定链条的技术或社会结构抱有强烈的信念，但仅凭这些更定性的判断，投资者可能难以对代币感到满意。为了让世界加入这些系统，我们需要帮助人们以一种能引起他们共鸣的方式理解区块链。对于某些人来说，区块链与传统业务之间的类比是显而易见的；对于其他人来说，区块链作为一个更具革命性的国家框架可能更有意义。这两种方法在解释Web3的新兴世界和评估其最大资产方面都有其价值。哪一个更能引起你的共鸣？您说出的答案可以揭示您可能忽略的盲点，并帮助您理解为什么有这么多人热衷于这个领域。
