天神娱乐日前发布三季报。
截至年初至三季度，公司营收近10.38亿元，每股净利润-4.06亿元。
收益-0.43元。
纵观全年，与全年亏损71.5亿元相比，公司预计净利润为-10.5亿元至-8.5亿元。
性能损失明显缩小。
以页游起家的天神娱乐，2018年借用科棉木业资金进入资本市场，连续三年实现营收和净利润双增长。
2018年净利润迈入“亿元俱乐部”，成为A股游戏娱乐公司。
该部分的第一个营地。
然而，自2018年5月以来，天神娱乐的高速增长戛然而止，并连续遭遇实际控制人、上市公司被调查、业绩直线下滑等“爆炸”事件。
事实上，天神娱乐并不是唯一一个从昔日明星股中跌落的公司。
游戏版权审批冻结期间，游戏行业上市公司市值蒸发近万亿元；而在不断调整的影视行业，“冬天”论依然猖獗。
今年上半年，近80%的影视公司利润下降60%以上。
这些现象的背后，共同折射出A股泛娱乐企业在遭遇宏观政策收紧、行业泡沫加速出清后面临“阵痛”的残酷现实。
初创公司不可能独自成长，尤其是高度依赖政策和资本的泛娱乐、轻资产公司。
过去五年，泛娱乐产业从巅峰瞬间走向低谷的抛物线发展曲线，生动地说明了这个道理。
但这也不全是坏消息。
吸取经验后，这或许是一个行业摆脱浮躁、重塑自我的重要转折点。
鼎盛的“上半场”天神娱乐成立于2006年，前身为天神互动。
创业之初，创始人用一万元资金撬动了即将爆发的游戏市场《傲剑》。
2018年，借壳合并成功后，天神娱乐拉开了快速扩张的序幕，泛娱乐战略布局逐渐显现，进入快车道。
据不完全统计，2016年借壳上市后，公司陆续发起价值过亿元的收购。
上市公司直接并购的企业多达9家，通过并购基金投资的企业有8家。
业务涉及手机游戏、休闲游戏、品牌营销、影视娱乐等领域。
通过广泛扩张，天神娱乐已从单一的游戏研发公司迅速转型为游戏制作、移动应用发行、广告营销、影视娱乐并重的全产业链公司。
外延扩张的效果是立竿见影的。
雷尚科技、妙趣生、梦幻游游为天神娱乐提供了从页游时代到手游时代坚实的“敲门砖”；本土棋牌公司嘉兴乐玩、德州扑克公司易华科技、休闲棋牌公司无锡新游、口袋科技瞄准了广阔的三四线下沉市场；北京触举、DotC、和润传媒丰富了品牌营销场景；而先后投资微影时代（后与猫眼合并）、功夫影业、海乐影业，也让天神娱乐尝到了“以资本换资源”的甜头。
2017年，天神娱乐参演的网剧《余罪》在爱奇艺平台播放量超过20亿次，被视为2019年中国电视剧行业最美“黑马”。
除此之外，天神娱乐还收购了影视作品《琅琊榜》、文学作品《遮天》、《将夜》、《武动乾坤》、动漫作品《妖神记》等大量热门IP。
当时这些热门游戏厂商和热门影视公司，尤其是业绩呈指数级增长的卡牌游戏公司，为天神娱乐连续三年的业绩高速增长注入了动力。
2010年至2018年三年间，天神娱乐营收和净利润分别从4.8亿元、2.3亿元增长至31.0亿元、10.2亿元，最高市值达到1亿元。
天神娱乐的愿景是将公司打造成游戏内容与影视内容相互转化、品牌内容整合营销与数字营销渠道多维度推进、内容制作与改编、媒体植入、和互联网技术同步增强。
链条闭环。
事实上，到目前为止，中国还没有一家拥有真正闭环的全产业链的泛娱乐公司。
然而，为了快速实现这块领地，天神娱乐多次使用并购这一上市公司常用的资本运作工具，但这也为随后的高商誉埋下了危机的种子。
回顾当时天神娱乐抢占市场的更为激进的举动，正是当时市场进入无比疯狂时期的真实写照。
2000年至2008年，资本市场并购大戏不断上演。
影视、媒体、游戏、互联网等很多行业都在快速进步，但大多数人只看到了单位体量和规模。
据中国证券中小投资者服务中心统计，2004年至2018年，仅43家上市公司收购了73家轻资产标的公司，其中重组上市案例10起。
但2001年至2018年期间，共发生重大轻资产重组事项2起（其中重组上市4起），涉及上市公司2家、轻资产标的公司10家。
从天神娱乐看当时的整个泛娱乐产业生态，我们可以看到一片火热的景象。
在阴阳师、王者荣耀、大家“吃鸡”的浪潮下，游戏成为了人们狂欢的娱乐需求；影视行业蓬勃发展，在每年不低于30%的票房增长的催化剂下，一些专注实业的公司甚至进行了跨国并购；泛娱乐下的游戏、动漫IP成为影视公司争夺地盘的目标。
华谊兄弟、光线影业等斥巨资设立或收购游戏公司、动漫公司，横跨动漫、漫画、游戏及正版IP全产业链。
大公司都希望一个IP能够一举“改变自己的生活”，热门IP成为他们转型、脱离传统游戏、电影的一个关键方向。
从内生逻辑来看，天神娱乐的快速发展是一家创业公司的残酷成长史。
但从外部环境来看，泛娱乐市场一定程度的虚假繁荣以及资本市场的扩张式并购狂欢为其腾飞提供了跳板。
自2017年商誉减值“中场大战”以来，游戏、影视等泛娱乐行业经历了内容监管高压、资本退潮、税务审计风波等多重“洗礼”。
轻资产行业避险能力差的弊端已充分暴露。
娱乐也很难逃脱行业的发展规律。
2019年，天神娱乐的业绩不可避免地遭遇了“滑铁卢”。
全年实现营业收入25.9亿元，同比下降16.20%；利润总额-67.8亿元，同比下降0.86%；归属于上市公司股东的净利润为-71.5亿元，而去年同期为利润10.2亿元。
元，同比下降0.52%。
但无论从内部市场还是外部环境来看，2019年游戏行业确实走到了十字路口。
从市场角度看，新终端带来的人口红利消失后，新技术普及前景看好新装备仍不明朗，游戏产业正触及增长天花板；从大环境来看，自2018年手游大规模爆发以来，行业已经在高速公路上飞驰了好几年。
在全民娱乐嘉年华中，内容和安全方面的短板凸显出来。
无论是12月份中宣部等部委印发的《关于严格规范网络游戏市场管理的意见》，还是8月份教育部等八大部门印发的《综合防控儿童青少年近视实施方案》，还是成立2020年12月7日网络游戏伦理委员会的会议，均对游戏行业提出质疑。
为了满足更严格的要求，也要求游戏承载更多元化的社会价值观。
今年3月起，国内游戏行业实施总量控制，行业审批暂停8个月。
版本号的限制让高速发展的游戏产业戛然而止。
让不少游戏厂商，尤其是中小游戏厂商措手不及。
天神娱乐的手机游戏开发和发行业务从此进入了放缓区。
在监管的高压下，游戏行业的棋牌市场正在迅速崩溃、萎缩。
年底，国家八部委联合对棋牌企业进行整顿。
此后，德州扑克等品类，包括腾讯的“天天德州扑克”纷纷下架。
天神娱乐收购的艺华科技、嘉兴乐玩、无锡新游等棋牌游戏公司也受到重创。
例如，《一花德州扑克》于2019年9月21日宣布停止充值和注册，并于9月30日停止运营，而《一花德州扑克》的营业收入占宜华科技总收入的90%左右。
在游戏行业的冲击波尚未完全消化的同时，天神娱乐的另一重要投资板块——影视也进入深度调整。
天神娱乐参股的微影时代、真功夫影业、海乐影业等几家头部影视公司，均受到天价电影片酬限制、低洼影视地区税改、银企等影响。
阳合同案． 2018年整个行业发生了震动，监管收紧，行业萎缩。
泛娱乐公司大举并购一夜之间幻灭，商誉减值压力巨大。
监管部门对商誉减值的严格监管甚至让上市公司不堪重负。
2019年11月，证监会发布《会计监管风险提示第 8 号——商誉减值》，明确要求企业不得以业绩补偿承诺为由进行商誉减值测试。
也正是因为如此，商誉减值风险集中在A股市场。
从上市公司年初发布的业绩报告来看，上市公司的“业绩爆炸”往往与计提巨额商誉损失有关。
深交所统计数据显示，深圳上市公司归属于母公司股东的净利润总额较上年下降22.88%，扣除非经常性损益后的净利润总额下降28.61%。
%。
同期，深交所上市公司资产减值损失中，商誉减值达到1亿元，较上年增长近4倍，占比超过三分之一。
不过，在证监会发出“商誉警示”后，市场就已经预料到了这种情况。
不少券商在此前的分析报告中普遍认为，商誉压力将在本轮业绩披露中集中释放。
当面临风险清除后随之而来的市场底部机会时，投资者普遍担心的是巨额商誉。
计提个股当年能否有稳健的经营业绩。
回归理性2004年至2016年开始的泛娱乐产业热潮的“下半场”可以发现，这一轮先行者是国产电影和网剧的崛起，资本和杠杆是重要驱动力而后以票房破亿、全民“吃鸡”为爆发点，在资本、市场、公众的共同期待下最终爆发的行业热潮，其实就埋下了风险的种子。
开始。
从源头上看，商誉的大规模积累与市场资金充裕、杠杆率高催化下的大规模并购有直接关系。
随着并购博弈期的结束，加上经济下行、资本市场震荡、资金紧张等多重消息，市场环境今非昔比，并购主体整体估值持续走低，导致目前商誉快速下降。
弄清楚情况。
但在行业的寒冬中，情况也不全是坏事。
当我们反思任何危机时，我们会发现太阳底下并无新事。
重要的是承认挫折并诚实地处理它们，这样你才能“即使在最困难的情况下也能生存下来”。
以影视、游戏、传媒为代表的轻资产企业，竞争壁垒较低，商业模式易于复制，导致行业参与者众多，竞争激烈。
因此，该行业的兼并重组案例通常高于其他行业。
但与此同时，轻资产行业的波动性将更加剧烈，其生存将更加依赖于整个社会生态系统，如政策制定者的立场、经济增长、金融服务水平等。
当并购政策和流动性都良好时，轻资产行业就能快速起飞。
但当上述环境发生变化时，轻资产行业将首当其冲。
天神娱乐近年来经历的热度与平静，可以成为观察轻资产行业周期性发展的绝佳样本。
天神娱乐从2001年开始进入快速发展期，刚刚步入热门的市场节点和风口。
数据显示，与上年相比，资产收购同比估值升值率较高（0.59%），业绩承诺增速较高（28.84%），现金支付占比较高也更高（现金支付覆盖承诺绩效的平均百分比为 0.68%）。
在2000年至2009年的环境下，上市公司一直瞄准好标的，溢价在杠杆宽松的情况下稳步上升。
这给很多并购企业埋下了高商誉的风险。
但当时，在整个行业的残酷和快速发展下，许多泛娱乐上市公司选择性地忽视了市场上正在快速聚集的风险。
正如诺贝尔奖获得者卡尼曼教授的行为经济学研究中所解释的那样，人类在面对不确定性时做出决策时最常犯的错误之一是代表性偏差：人们倾向于过度依赖最近的、明显的、直观的个人经验，而忽视决策背后长期、客观的概率统计和历史经验。
高烧已经退去，这个行业是时候重新思考、重新聚焦工作了。
行业面临的问题是，需要克服浮躁，把更多的精力投入到真正重要的研发和技术创新上。
毕竟，在产品化、商业化上下功夫是行业发展的必然之路。
随着版号审批重启，游戏厂商也逐渐适应新的产业政策，调整产品结构。
在影视行业，虽然尚未克服工业化程度低的困境，但优质内容正在稳步输出，“爆款”“范本”作品频频出现。
虽然天神娱乐被外界认为陷入危机，但理性分析只能关注两个问题，一是债务过多，二是业务萎缩。
天神娱乐就像一个重病患者，但也并非无药可救。
事实上，天神娱乐并非没有收入。
天神娱乐在休闲竞技游戏领域依然具有较强的竞争力。
其子公司嘉兴乐玩去年营收4.46元，利润1.67亿元。
目前，嘉兴乐玩在线运营着近40款具有地方特色的休闲竞技游戏。
在游戏牌照稀缺的背景下，嘉兴乐玩预留了70余张休闲游戏牌照，有稳定的利润支撑。
此外，公司移动应用分发平台月活跃用户数已突破1万，付费用户数已达1万。
仍是国内一线移动应用分发平台，多年来保持稳定的收入和利润。
据报道，随着天神娱乐管理团队的更迭，新的管理团队已经开始止血，减少业绩亏损的子公司的损失。
同时，将为盈利子公司提供更多资源支持，为现有业务对症下药，恢复造血。
能力。
债务方面，也通过资产出售、债转股等方式得到有效化解。
在增量业务方面，新管理层也明确了发展方向，瞄准了电子竞技，使其成为公司新的利润增长点。
无论环境如何动荡，对于企业来说，主动权仍然掌握在自己手中。
接受危机、化解危机、扭转危机，让公司重新走上健康发展的道路，是天神娱乐紧迫而必要的任务。
我们期待新的管理团队取得优异的业绩。